但在基数效应下负面影响将在2020年逐渐消退，计算机及电子产操行业自2018年2月开始去库， 卫生事件 加速了美国制造业去库，领导石油加工成品PPI回暖，因此受汽车行业景气度的影响较大，去库时长超过以往周期，美国制造业景气度见底回升 2020年8月29日 19:40:00 天风证券 本文转自微信公家号“雪涛宏不雅观条记”， 图7：运输设备制造业刚进入主动去库 资料来源：FRED，美国新屋和成屋的发卖增速根基均在18年末见底、19年回升。

当前库存同比企稳回升， 原油价格在3、4月份闪崩， 化学品的高景气度主要来自卫生事件带来的医药品需求上升，库存程度最低达-35.5%，美国房屋发卖领先电气设备、电器和组件制造的价量约1年摆布。

PPI有企稳回升迹象，库存方面。

天风证券研究所 电气设备、电器和组件主要包括照明设备、家用电器和电气设备组件（比如发电机）等， 图5：橡胶产操行业库存可能已到经验底部 资料来源：FRED，主要受去年空难导致波音737MAX机型停飞的影响。

截至2020年2月下行超过24个月， 图8：机械制造行业主动去库可能即将见底 资料来源：FRED，建筑机械主要受美国房地产市场回落的滞后影响，天风证券研究所 家具制造行业自2018年4月开始去库，至今连续23个月，价格上涨/库存回补意味着景气度上升，下游需求中接近7成为轮胎， 主动去库即将见底的行业包罗机械成品和附属房地产后周期细分财富链的家具及相关产品制造，由于对复飞时间判断掉误，台湾YYC齿条，天风证券研究所 图3：计算机及电子产品处于开始主动补库 资料来源：FRED，估量运输设备制造业未来将处于被动去库存阶段。

仍处于汗青较高水位。

估量下半年行业可能从主动去库存的状态转为被动去库或主动补库。

工业机械跟从制造业景气周期下滑，机械设备制造可能在2020年景气度开始回升，居家办公趋势下景气度有望延续， 2019年以来的房地产发卖回暖将动员建筑机械滞后性补库，包罗橡胶及塑料成品、金属加工、低级金属、纺织业等。

欧洲新排放标准（2018年10月WLTP）、中国汽车税收优惠政策到期等问题导致已往一年全球汽车行业产出下滑，细分行业应分属房地产后周期财富链，天风证券研究所 （3）主动去库/景气度下降的行业 部分制造业主动去库存开始不久，制造业当前出现去库末期/主动补库早期，因此本年行业可能从被动去库存的状态转为主动补库存，汽车财富链景气度可能将会好转，行业PPI自2018年5月后趋势上扬，汗青上看，考虑到以往行业下行期大致为18~24个月，行业景气度处于上升阶段，且库存同比最低至-3.0%。

天风证券研究所 （1）主动补库/景气度上升的行业 化学品和计算机及电子产品主动补库存，天风证券研究所 （2）被动去库/景气度反转回升的行业 景气度反转回升的行业， 要闻 天风证券：卫生事件加速去库，与汗青底部持平，，一度跌为负值。

主要是主动去库存处于相对后期的行业，景气周期处于上升通道 资料来源：FRED，作者宋雪涛/向静姝 美国制造业凭据工业产值的排序为非耐用消费品、汽车及零部件、建材、耐用消费品、信息技术、国防和飞机，波音公司本年1月才决定遏制出产该机型， 图6：电气设备、电器和组件制造仍在主动去库 资料来源：FRED，经历卫生事件导致的需求快速下滑后， 橡胶及塑料成品本轮去库从2018年9月开始，大致处于除全球经济衰退（2000、2008）外的经验底部，包罗运输设备、非金属矿物、机械设备等。

随后在全球货币和财政双宽松的刺激下迅速反弹，。

自2018年6月开始去库后，景气度还将继续下行，天风证券用库存和价格来判断细分行业的景气度状态， 图9：家具制造未来可能转为被动去库或主动补库 危害提示：美国卫生事件二次扩散危害；能源价格大跌；农产品价格大跌，景气度见底回升的状态。

价格下跌/库存去化意味着景气度下降，迄今已超过两年， 建筑机械、农用机械和工业机械分袂占机械成品库存的7.9%、5.8%和12.0%， ，天风证券研究所 新近转为主动补库存的行业有石油加工成品， 图2：化学品制造业量价齐升。

估量下半年财富链景气度可能会连续好转。

图1：美国制造业整体出现去库末期/主动补库早期状态 资料来源：Bloomberg，大致处于汗青经验底部。

整体来看， 图4：石油加工产品开始主动补库 资料来源：FRED，自2019Q4起转为补库。

当前库存同比-5.1%。

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